我们对沈阳化工新投产的CPP 项目进行了调研。CPP 项目提供了石化景气周期的良好弹性。其本质是聚乙烯跟原油的价差。沈阳化工就是下一个石化景气周期的齐鲁石化,建议关注。
　　CPP 项目提供了石化景气周期的弹性CPP 的盈利情况,取决于化工价差的扩大。我们用40%的聚乙烯价格加上20%的丙烯价格减去滞后一期的Cinta原油价格来跟踪盈利变化。从这一价差来看,目前已经回到了金融危机前的水平。跟这一水平对应的是,公司自己也做了测算,在当前的产品价格下,CPP 项目一个月大致能够提供1000 万左右的税前利润。
　　本质上是大庆原油为原料公司的常减压装置开到最大容量 85 万吨,差不多能够提供60 万吨的渣油,另外25 万吨是直馏汽油、柴油等等。其中50 万吨供给CPP 项目,从这个意义上来说,CPP 项目的原料本质上是大庆原油。
　　乙烯回收的故事 DCC 装置的主要用途是在出汽柴油的同时,多产丙烯。但也有2-3%左右的乙烯收率,之前受制于规模,这一部分乙烯没法分离出来,作为燃料气烧掉了。但随着CPP 项目的投产,增加了乙烯分离装置,这部分乙烯能够回收。如果50 万吨DCC 装置能够开满的话,预计能够产出 1-1.5万吨的乙烯。
　　DCC 提供了较为稳定的盈利自 09 年年初成品油定价新机制实施以来,国内炼油行业出现了转机,盈利出现了明显的改善。上半年DCC 装置贡献了将近一个亿的税前利润,是公司主要的盈利来源,预计在通胀超过2,3 之前,国际原油价格不超过90 美元/桶之前,DCC 炼油装置将为公司提供较好的盈利。
　　投资建议:我们预期沈阳化工09、10 和11 年的盈利分别为0.19、0.43 和0.63 元,虽然以10 年的估值来看,不是很便宜。但较高的成长性和对石化周期的弹性,给予审慎推荐A 的评级,建议关注。