化工新能源、医药两业并举，新能源比重不断提升。天茂实业集团股份有限公司原名湖北中天股份有限公司，2000年7月17更名为湖北百科药业股份有限公司，2006年7月19日更为现名。公司原来主业为聚丙烯，后来开始发展医药业务，2006年开始转向化工新能源领域（主要经营二甲醚业务）。目前，公司已经形成化工新能源业务和医药业务两业并举的格局；同时，化工新能源业务的比重不断提升，现在已经大大超过医药业务。
　　公司目前已经是中南地区最大的二甲醚企业。2007年4月，公司建成投产10万吨/年的二甲醚装置，去年底增发之后新建2套20万吨/年的装置。其中一套位于原有厂区，已经于今年6月份投产，另外一套位于新厂区，今年12月底投产。公司计划未来把二甲醚的产能扩大到100万吨/年，即未来还要新建50万吨的装置。二甲醚可以通过甲醇缩水得到，也可以通过煤直接反应制得。天茂的二甲醚主要是通过甲醇缩水获得。目前，公司拥有1套年产6万吨的甲醇装置，目前转化率为1.41，这样可以满足4.25万吨的二甲醚需求，尚有大量甲醇需要外购。现在，公司的甲醇主要购买地为山西、河南、内蒙、宁夏和青海等地。为了保证二甲醚的供应，公司一直在考虑如何解决甲醇供给的问题。目前煤炭价格下跌，未来公司有望获得煤矿通过煤化工的方式制作甲醇。这样的话，公司就由一个单纯的二甲醚生产企业变为一体化的煤化工公司，抗风险能力会大大增强。我们了解到，公司是中南地区最大的二甲醚生产企业，公司的二甲醚市场主要是华南和中南地区。目前，国内有三大二甲醚生产企业，天茂集团目前位居第二，第一为新奥燃气，目前该公司在香港上市。其中，张家港和蚌埠的二甲醚业务已经进入在上海上市的威远生化（600803），未来新奥将把威远生化打造为以煤化工为主的新奥能源。关于威远生化的情况，可以参阅我们撰写对该公司的调研报告及跟踪报告。另外，国内第三大二甲醚生产企业为山东久泰，该公司在新加坡上市。
　　公司二甲醚销售依然旺盛。湖北当地煤炭资源并不丰富，公司现有甲醇生产所用煤炭通过山西和宁夏运来，目前铁路吨千米的运价为0.20元左右。二甲醚主要通过罐车进行运输。公司所处的荆门地区因为有江汉油田，一直以来就有大量运送液化石油气（LPG）的罐车。目前，荆门的LPG罐车有700辆左右，主要是53－57吨规格的。二甲醚的运送可以通过LPG罐车来实现。大量罐车保证了公司的二甲醚可以销往湖北以外。目前尽管经济大环境不佳，但作为民用燃气的二甲醚仍然销售旺盛，公司目前的二甲醚销售净利率约为6.67%；而且，公司基本没有甲醇存货。根据我们对威远生化的跟踪，张家港和蚌埠在二甲醚业务方面也没有存货，这说明二甲醚目前市场依然旺盛。
　　公司的皂素业务发展良好。公司的是国内最大的皂素生产企业，产能为300吨/年。皂素生产季度位于湖北省十堰市的陨县。皂素的原料是黄姜，提取的皂素主要做激素使用。由于特殊的地理环境，陨县的黄姜产量占了国内生产的绝大比重。因为在皂素提取过程中会产生污染，因此，国家对皂素生产严格控制。公司在皂素生产方面投入了大量环保成本，因此，国家和地方都对天茂的皂素生产给予扶持。皂素价格波动较大，但去年以来一直处于上涨态势（之前最低价约为14万元/吨），目前实际成交价仍有30万元/吨。公司的皂素毛利率在50％以上。2008年皂素贡献的收入约为9000万元，毛利约为4500万元。由于毛利丰厚，预计公司明年可能会在一定的优惠政策扶持下再次扩大皂素产能。
　　公司参股的保险企业有望在经济好转时提升经营业绩。除了化工新能源和医药这两大主业之外，公司还参股了两家保险公司。其中，公司2008年1月参股天平汽车保险股份有限公司20%股权。天平汽车保险股份有限公司是2004年12月经中国保险监督管理委员会批准设立的全国性金融机构，是中国第一家专业汽车保险公司。公司总部设在上海浦东陆家嘴金融区，注册资本5.5亿元人民币，主要经营机动车交通事故责任强制保险和机动车商业保险，同时还经营企业财产险、家财险、货运险、责任险、短期意外险和健康险等业务。天平保险是国内第一家实行非核心业务外包模式和第一家提供全面汽车安全服务的保险公司。2007年开始天平保险实现了1000万元的盈利，今年盈利继续增长。另外，天茂集团还参股了国华人寿保险股份有限公司国华人寿总部位于上海，是由中国保险监督管理委员会批准设立的全国性、股份制专业寿险公司。天茂集团占有国华人寿的股权比例为19.99％。
　　盈利预测与投资建议
　　我们在做盈利预测时仅考虑化工新能源业务和化工业务带来的收入和利润，其他的不予考虑。今年长三角地区的二甲醚均价约为5200元/吨（最高价6750元/吨，最低价为3400元/吨），目前价格为3400元/吨。公司今年的二甲醚出厂均价在4000元以上。由于奥运期间危险化学品禁止运输，公司的二甲醚销售在此期间也收到了影响，预计全年二甲醚的销售量为15万吨，按照15%的年均销售毛利率计算，公司2008年二甲醚销售收入约为6亿元，贡献毛利约为9000万元。假定2009－2010年公司二甲醚的销售均价为3000元/吨和3500元/吨，销量均为50万吨，销售毛利率分别为12%和14%，则2009年二甲醚带来的收入和毛利分别为15亿元和1.8亿元，2010年二甲醚带来的收入和毛利分别为17.5亿元和2.45亿元。假定2009年布洛芬业务带来的收入和毛利均增加25%，2010年和2009年持平，那么2009年布洛芬业务带来的收入和毛利分别为9000万元和600万元，2010年布洛芬业务带来的收入也分别为9000万元和600万元。假定皂素业务2009年带来的收入和毛利与2008年持平，2010年在2009年的基础上增加50%，那么，2009年皂素业务带来的收入和毛利分别为9000万元和4500万元，2010年皂素业务带来的收入和毛利分别为1.35亿元和6750万元。经过初步测算，我们预计公司2008－2010年的EPS分别为0.11元、0.27元和0.38元。